IPO Базис: ИТ – это база Аналитики А-Клуба подробно анализируют IPO Базис. Сделка станет «пробой пера» для дочерних компаний Ростелекома Поделиться Российский ИТ-рынок находится под давлением высоких ставок в экономике. ИТ-бюджеты заказчиков сокращаются, и далеко не все компании намерены быстро переходить на отечественные решения. В таких условиях на биржу собирается Группа компаний «Базис» (далее – Базис), играющая значимую роль на отечественном ИТ-рынке. В новом материале разбираемся в перспективах ожидаемого IPO. Обзор бизнеса Базис является национальным лидером на рынке программного обеспечения (ПО) для управления динамической ИТ-инфраструктурой, в частности – виртуализации ИТ-инфраструктуры (26% рынка по российским вендорам и 22% рынка с учётом иностранных игроков) и контейнеризации, для которой продукт был запущен только в 2024 г. (20% рынка по российским вендорам и 16% рынка с учётом иностранных игроков). Помимо этого, бизнес активно работает над ПО для резервного копирования (ТОП-3 рынка) и системами защиты виртуальной ИТ-инфраструктуры. Портфель компании включает в себя 10 продуктов. Но, что характерно, это самостоятельные разработки – с собственной кодовой базой. Это важное преимущество и фактор технологической независимости, существенной для государственных заказчиков, которых у Базиса, вместе с сегментом B2B, накопилось более 700 (за всё время существования компании). Особенно важно, что клиентами являются крупные авторитетные государственные заказчики – Гособлако (ГЕОП), Гостех и даже повсеместно используемые Госуслуги. Повышенный спрос формируется за счёт обязательств по переводу объектов критической информационной инфраструктуры (КИИ) на российское ПО в срок до 1 января 2028 года. У Базиса, как и у других игроков ИТ-сектора, наблюдается выраженная сезонность с преобладанием основных продаж в IV квартале (52% выручки в 2024 году). Это видно по динамике числа клиентов за период, которая, что позитивно, показывает рост в 2025 году. Характерно, что компания работает по принципу ИТ-экосистемы с «точкой входа» в виде флагманских программ виртуализации (серверной и рабочих мест), к которым впоследствии надстраиваются комплементарные продукты. Аналогичная модель реализована у Диасофта, Группы Астра, Группы Позитив и других игроков, которые стремятся воплотить экосистемный подход в своих бизнес-моделях для формирования рекуррентной выручки в будущем. В российском сегменте рынка виртуализации (доля отечественных вендоров – 83,5%) Базис является ТОП-1 игроком. Важно, что Базис активно расширяет продажи своих флагманских продуктов через дополнительные решения. Ключевой элемент комплементарной экосистемы – ПО контейнеризации (упаковка, доставка, управление приложением в изолированной среде), где Базис занимает стабильное второе место (в целом российские вендоры занимают 78,3% рынка). Половину рынка (по российским разработчикам) покрывает компания «Флант», которая больше 15 лет развивается в этом направлении, в то время как Базис запустил свой продукт только во II полугодии 2024 года. Конкурентным преимуществом компании является собственное ПО для программно-определяемых хранилищ (SDS) и программно-определяемых сетей (SDN). За 2022–2024 гг. компания увеличила долю комплементарных продуктов (контейнеризации, резервного копирования, кибербезопасности и т. д.) в выручке почти в 5 раз до 24%. Тенденция на увеличение доли комплементарных решений в выручке остаётся одним из приоритетов менеджмента и фактором стабильности финансовых показателей. За первые 9 месяцев 2025 года их доля увеличилась до 30% от общей выручки (+6 п. п. с начала года). Для сравнения по комплементарной выручке: 28% за 2024 г. у ИВА и 52% у Группы Астра за 9 месяцев 2025 г. Помимо развития продуктовой линейки, Базис активно работает над своей клиентской базой в сегменте B2B, где потенциал кросс-продаж ощутимо выше, чем в B2G. Структура B2B-заказчиков (принесли 61% выручки в 2024 г.) качественно диверсифицирована по отраслям рынка. Всю остальную часть (39% выручки 2024 года) занимали сделки с государством. Для работы с органами власти продукты Базиса были приведены в соответствие с требованиями законодательства: все решения компании включены в реестр отечественного ПО, а ряд продуктов имеет сертификаты ФСТЭК IV уровня надёжности (максимальный уровень – VI – но уже IV может использоваться в объектах КИИ). Совокупность государственных заказов и диверсифицированной структуры B2B подтверждают стабильность доходов компании. Можно констатировать, что компания сумела построить достаточно эффективную бизнес-модель, которая защищена от ряда базовых рисков: внешнего технологического влияния – благодаря собственным разработкам; зависимости от одного заказчика или отрасли – за счёт диверсификации клиентской базы внутри направлений B2B и B2G. Однако бизнес остаётся зависимым от общих тенденций ИТ-рынка России, который сталкивается с определёнными трудностями. Обзор российского ИТ-рынка Российский ИТ-сектор в последние годы являлся одним из наиболее динамично развивающихся направлений в национальной экономике. Основные драйверы – потребность в технологическом суверенитете и масштабная цифровизация процессов. За 2024 год рынок вырос на 14,7%, и ожидается, что среднегодовой темп прироста (CAGR) в 2024–2031 гг. составит 11,9%. Однако на текущий момент ИТ-отрасль столкнулась с трудностями. На фоне роста ставок в экономике заказчики перешли к снижению ИТ-бюджетов, что сразу привело к замедлению рынка. Вероятно, прогнозного роста в 12,5% за полный 2025 г. достичь не удастся. По оценкам Т1, весь B2B-сегмент покажет не больше 3% увеличения оборота. А, например, гендиректор Группы Астра ожидает, что отгрузки крупнейшего российского производителя инфраструктурного ПО останутся на уровне прошлого года. Отметим, что динамика разнонаправленная – минимальный рост поддерживается сегментами ПО и ИТ-сервисов, тогда как сектор ИТ-оборудования снижается в пределах 10%. До 2022 года присутствие международных игроков обеспечивало доступ к новым технологиям, и большинство компаний использовали оборудование и ПО иностранных производителей. Однако в 2022 году из-за геополитической обстановки большинство глобальных компаний покинули российский рынок, что привело к дефициту предложения ИТ-оборудования и ПО, которое начали активно заменять отечественные производители. Игроки рынка считают, что на текущее замедление также повлияла постепенная стабилизация ситуации: после экстренных закупок и миграции ИТ-систем 2023–2024 гг. (после ухода иностранных игроков) бизнес переходит к более «зрелым» закупкам, постепенно продолжая тренд на импортозамещение. Кроме того, по прошествии 3 лет выяснилось, что российские решения не являются в полной мере конкурентными по отношению к западному ПО, а их ключевое конкурентное преимущество – это сервисная поддержка и суверенный статус, поддерживаемый требованиями закона об импортозамещении. Господдержка фокусируется на технологической независимости от зарубежного ПО и оборудования, поэтому старается поддерживать ИТ-сектор через законодательное закрепление обязательного импортозамещения и налоговые льготы. Однако стоит отметить, что в связи с дефицитом федерального бюджета в последние годы данные меры (сокращённые страховые взносы, налог на прибыль, ставка НДС) постепенно сворачиваются, что может оказать давление как на спрос, так и на финансовые показатели отрасли в ближайшие годы. Одним из ключевых направлений госполитики является развитие системного ПО, включающего рынок ПО управления динамической ИТ-инфраструктурой (УДИ), на котором работает Базис и который оставался под практически полным контролем иностранных вендоров до 2022 г. Динамическая ИТ-инфраструктура позволяет автоматически масштабироваться и адаптироваться к изменяющимся нагрузкам и требованиям компании. На 2024 год этот сегмент занимал около 5% всего рынка разработки ПО с перспективой роста до 7% к 2031 г. ПО УДИ – перспективное направление, чей среднегодовой темп прироста (CAGR) ожидается выше, чем у ИТ-рынка в целом. В рамках рынка ПО УДИ ожидается динамический рост всех сегментов, на которых присутствует Базис. Главным фактором роста российского ИТ-рынка, как уже было упомянуто, является обязательное импортозамещение и господдержка ИТ-отрасли. В господдержку входят различные государственные инициативы, включая освобождение от НДС при реализации и передаче прав на отечественное ПО, а также пониженная ставка налога на прибыль – 5% для аккредитованных компаний – и льготные ставки страховых взносов. К факторам, ограничивающим рост, можно отнести дефицит квалифицированных кадров. В нашей стране не так много специалистов по виртуальным ИТ-инфраструктурам, что усложняет разработку ПО. К тому же дополнительной сложностью являются возросшие зарплаты и сложность разработки. Несмотря на активное развитие отечественных вендоров, на рынке всё равно присутствует дефицит полнофункциональных альтернатив зарубежному ПО. Необходимо дальнейшее совершенствование отечественных продуктов. Кроме того, имеются некоторые ограничения в оборудовании: необходимые высокопроизводительные элементы в России чаще всего не производятся, а заказываются из-за границы, что ограничивает и замедляет внедрение и распространение отечественных решений. Финансовые показатели Базис сумел эффективно утилизировать рост отечественного ИТ-рынка в своих финансовых результатах, динамично увеличивая свои доходы. Важно, что компания старается активно развивать рекуррентное направление, которое по состоянию на 2024 г. превысило 40% совокупной выручки. Это важно для любой ИТ-компании, так как именно рекуррентная выручка обеспечивает стабильность будущих доходов за счёт возобновления существующих подписок и лицензий. Также отметим интересный факт: в противовес публичному ИТ-рынку, Базис сумел нарастить свои финансовые результаты в 2025 г. Но основной рост пришёлся на B2G-сегмент, тогда как B2B-направление (которое ещё в 2024 г. обеспечило 61% выручки) принесло только 15% финансового результата за 9 месяцев 2025 года. С одной стороны, это подтверждает значимость и эффективность сегмента B2G, но с другой – создаёт проблему. При восстановлении корпоративного сектора Базису будет важно не потерять свою долю рынка и качественно утилизировать возвращение B2B-заказчиков. По оценкам менеджмента, IV квартал 2025 года будет успешным – ожидается, что результат по выручке за полный 2025 г. будет на 30–40% выше 2024 г. По нашим ожиданиям, 2026 г. будет несколько более скромным, но тем не менее ожидаемый темп роста выше, чем у публичных эмитентов ИТ-сектора (Группа Астра, Группа Позитив, Диасофт). Базис, как и другие ИТ-компании сферы разработки ПО, оценивает операционную эффективность через показатели OIBDA и OIBDAC. OIBDAC отличается от OIBDA на капитализированные затраты на создание и приобретение нематериальных активов (разработку ПО). Операционная прибыль Базиса отражает позитивную динамику по итогам 9 месяцев 2025 года. Рентабельность по итогам IV квартала может улучшиться за счёт сезонности, как и в 2024 г. Провал в рентабельности ИТ-компаний в первые 9 месяцев года зачастую связан с тем, что бизнес учитывает в своей отчётности расходы на разработку и реализацию ПО в течение всего года, тогда как основная выручка приходит только в последнем квартале. Позитивная динамика операционных показателей также подкрепляется расширением базы лицензий, рост которой, хоть и замедлился, но продолжается. Можно предположить, что в условиях снижения темпов роста числа лицензий, бизнес концентрируется на ценовой политике и расширении монетизации крупных клиентов. Базис, как и вся ИТ-отрасль, столкнулся не только с ростом затрат на разработку ПО, но и скачком расходов на персонал. С начала года компания увеличила количество сотрудников почти на 20% до 434 человек, сохранив долю ИТ-специалистов на уровне 86%. В условиях дефицита квалифицированных сотрудников бизнес вынужден нести повышенные затраты на фонд оплаты труда. Несмотря на трудности в отрасли, Базис сумел сохранить высокий уровень финансовой устойчивости и отрицательный чистый долг (положительную чистую денежную позицию). Показатель Чистый долг/OIBDA исторически находился ниже нуля. Высокая эффективность деятельности выражается в положительной динамике чистой прибыли и NIC (прибыль с корректировкой на капитализированные расходы, по аналогии с OIBDAC). За счёт повышенной финансовой устойчивости Базис имеет позитивную историю выплаты дивидендов в 608 млн руб. по итогам 2023 г. и план по распределению 854 млн руб. за 2024 г. (соответствует 48% от NIC за период). Стратегия развития Широкая технологическая экспертиза Базиса основывается на истории создания компании – она появилась в 2021–2022 гг. после объединения активов РТК-ЦОД, ГК Yadro и ГК «ГС-Инвест». Мажоритарная доля в 50,3% остаётся за РТК-ЦОД (прямая «дочка» Ростелекома). Основные цели IPO – повысить узнаваемость бренда и развить программу долгосрочной мотивации ценных сотрудников (на неё уже передали 5% акционерного капитала). Менеджмент отдельно заявлял, что частью стратегии развития являются сделки M&A, которые компания на данный момент может обеспечивать самостоятельно, без привлечения средств от IPO. Однако в будущем выход на рынок акционерного капитала может стать источником средств для новых покупок. Сейчас у Базиса может не быть острой потребности в проведении IPO, но сделка станет этапом долгосрочной стратегии развития, а также элементом раскрытия акционерной стоимости дочерних компаний Ростелекома (в рамках подготовки к IPO РТК-ЦОД и сегмента кибербезопасности). Ключевые риски Базис работает на быстрорастущих, но достаточно узких сегментах рынка разработки ПО, на которых уже является одним из лидеров. За счёт этого возможности органического роста выглядят несколько ограниченными. Конкуренция в российском ИТ-секторе находится на повышенном уровне, а в случае возвращения иностранных вендоров, может дополнительно усилиться. Пока что доходы компании поддерживались положительной динамикой по направлению B2G, но если Базису не удастся возобновить рост сегмента B2B, бизнесу будет трудно показывать положительные результаты. Как и другие компании отрасли, Базис находится в сильной зависимости от государственной поддержки, особенно в разрезе налогов. Любое изменение политики налогообложения окажет резко негативное влияние на финансовые результаты бизнеса. Оценка бизнеса Ожидаемое IPO пройдёт в формате cash-out – существующие акционеры продают часть своих акций на размещении. Это является негативным сигналом миноритарным инвесторам, так как привлечённые деньги выводятся из бизнеса. Тем не менее в капитале остаётся Ростелеком, который не намерен снижать долю и планирует и дальше поддерживать бизнес Базиса для раскрытия собственного инвест-кейса. Менеджмент Базиса пока что не объявил параметры размещения – они станут публичными в момент принятия решения об открытии книги заявок на IPO. В то же время отметим, что компания уже провела основную часть подготовки к размещению: началась публикация аудированной финансовой отчётности по МСФО; был сформирован Совет директоров из 11 членов, 3 из которых являются независимыми; активно повышается прозрачность деятельности в СМИ; МосБиржа объявила о допуске акций Базиса (с тикером BAZA) к торгам во втором котировальном списке уже 10 декабря. К тому же компания утвердила дивидендную политику, по которой: не менее 50% от NIC выплачивается при отношении Чистый долг/OIBDAC менее 1x; не менее 25% от NIC выплачивается при отношении Чистый долг/OIBDAC от 1x до 2x; выплата на усмотрение СД при отношении Чистый долг/OIBDAC от 2x до 3x; рекомендация не выплачивать дивиденды при отношении Чистый долг/OIBDAC выше 3x. Это позитивная практика, повышающая потенциальную оценку компании. Но ожидаемая дивидендная доходность находится на уровне 5-6%, что представляет ограниченный интерес при текущих процентных ставках. А инвестиционный тезис Базиса находится под давлением двух факторов – структуры IPO (cash-out), а также общей стагнации в секторе российских разработчиков ПО на фоне высоких ставок и постепенного сворачивания господдержки. Мы снизили прогнозы маржинальности и оценку публичных эмитентов-аналогов на 2026 г. По нашему мнению, с учётом текущих условий, справедливая оценка акций Базиса по прогнозному мультипликатору EV/OIBDAC на 2026 год составляет 5–6x, что отражает дисконт к публичным аналогам при более высоких ожидаемых темпах роста и рентабельности по OIBDAC. Взгляд А-Клуба На рынок выходит сильный игрок отечественного ИТ-сектора, сумевший показать уверенные темпы роста даже в условиях замедления рынка. Однако дальнейшее развитие Базиса будет во многом определяться восстановлением спроса в B2B-сегменте и общей динамикой рынка российского ПО. Но есть дополнительная проблема: текущая ёмкость доступных рынков сбыта остаётся ограниченной. В результате потенциал роста акций после размещения выглядит сдержанным. Учитывая cash-out и риски невыполнения заявленных ориентиров уже после выхода на МосБиржу, мы относимся к новому ИТ-эмитенту в рамках тренда импортозамещения с осторожностью. Считаем, что на IPO оправдан дисконт к публичным аналогам. В этом случае размещение может быть привлекательным при оценке по мультипликатору EV/OIBDAC 2026П ближе к 5x. Аналитики А-Клуба Source: https://alfabank.ru/alfa-investor/t/ipo-bazis-it-eto-baza/